馬堤的剪報筆記

國內手機通路商神腦國際大股東林保雍，昨日同意以折價近五成的比率，把32.5%股權賣給中華電信，林保雍以「成就神腦永續經營」為理由，不過如此「犧牲小我，完成大我」，實在不合證券市場邏輯。

表面上，中華電宣布以折價近五成公開收購神腦股權，一般投資人興趣並不高，只有大股東林保雍同意賣出持股。雖然中華電承諾給予神腦獨家採購權，但大股東同意折價近五成賣出，似乎也暗示投資人，神腦股價有下跌空間。

林保雍承諾以低於市價的價格，把部分持股賣給中華電信，雖然在價格上吃虧，但是明年起將換回中華電信的獨家採購權，不僅讓自己二十年的投資可以獲利出場，還有機會分享到40-50億元手機採購利潤，應該算是最大的贏家，相對之下，明年手機採購權落空的聯強，可能是最大的輸家，未來聯強是否會向台灣大靠攏，備受外界關切。

就布建通路而言，遠傳去年買下全虹，台灣大哥大直接投資「Myfone」門市，新進的威寶電信，也分別與震旦行、東元合作通路；相對之下，中華電信與神腦在手機採購上長期合作，但是少了那一層「脣齒相依」的共榮。

神腦今年前三季營收131億元，稅前淨利2.45億元，獲利較去年同期大幅成長67%，累計前三季每股稅後盈餘0.85元。神腦過去七年一直擔任中華電信手機採購代理商，獨家採購權在二年多前正式被聯強打破，去年還有震旦行加入。

神腦去年營收162.9億元，其中70-80億元是由中華電信創造，由於五成營收來自於中華電信，讓神腦先天上註定非得靠中華電信不可。

中華電信已接近市價半價價格，取得神腦三成股權，對於通路相對缺乏的中華電信來說，這筆交易可以說十分精算。中華電信雖然號稱有三百多個營業處，大部分營業處只有白天營業，買下神腦三成股權後，中華電信將可以取得神腦二千多個據點，延長周末營業時間，通路據點將與遠傳、台灣大分庭抗禮。

林保雍以每股15.1元價格，賣掉手上部分神腦持股，和二年前全虹董事長林村田高價出售全虹如出一轍，林村田因為賣掉全虹，曾經一度「不知道怎麼花」，目前才四十多歲的林保雍，很快地也將面臨同樣的困擾。

2006.12.27　 中國時報 林上祚/新聞分析